Jiří Filip Nota de premsa: Els mercats financers han invertit el curs durant les últimes setmanes i, després d'un llarg període de sagnat, les espelmes verdes van tornar a dominar els gràfics. Però és realment el final del mercat baixista o només una altra falsa inversió que anirà seguida d'una caiguda a nous mínims? En aquest article, presentem l'opinió de Štěpán Hájek, analista sènior de XTB, creador dels programes Una setmana als mercats a Wall Street obert i molts altres materials analítics i educatius.
Les accions estan sobreestimant lentament els tipus, sense esperar una recessió. La Fed comença a témer-la.
L'any passat va ser una de les prediccions sobre la forma de l'aterratge de l'economia nord-americana. Al principi, semblava inevitable que fos inevitable un aterratge fort i una caiguda en recessió. Després d'això, els inversors van començar a inclinar-se i la reobertura de la Xina i la millor situació energètica a Europa, que va començar a materialitzar el bon aterratge de l'economia. Això va suposar molt ràpidament una reavaluació de l'evolució de la inflació, que hauria d'arribar a prop del 2% a principis de l'any vinent. Perquè si tenim un aterratge suau per davant, la inflació no caurà com una pedra. Tanmateix, els mercats estan dominats per optimistes encara més grans. Això ens va deixar la possibilitat de no aterrar. Sobre què està construït?
Dur, suau i sense aterratge
En lloc d'una recessió total o una desacceleració econòmica lleu, el creixement pot mantenir-se fort, o fins i tot recuperar-se, i les empreses poden assolir els beneficis previstos. Els defensors d'aquest punt de vista citen dades recents que apunten a un impuls continu del consum i un mercat laboral fort.
Els que aposten per una davallada no només aposten per una recessió
Aquí ve la visió subjectiva de cada inversor, que en el meu cas es basa en dades. Històricament, una economia molt resistent sempre ve amb una inflació resistent. Com més forts siguin l'economia, el mercat laboral i el sentiment del mercat que acompanyen aquests factors, més restrictiva ha de ser la Fed i mantenir els tipus més alts durant més temps. Això, finalment, limitarà el creixement econòmic i afectarà els preus de les accions. L'acta de l'última reunió de la Fed mostra alguna cosa interessant. De fet, els banquers van coincidir que comencen a témer una recessió, tot i que les declaracions anteriors han estat dominades per la idea que es pot evitar una recessió. La Fed simplement comença a comptar amb una recessió, que per cert és la manera més ràpida possible d'assolir l'objectiu d'inflació del 2%. Ho poden aconseguir amb tarifes encara més altes.
Tanmateix, el mercat de bons també va creure en la recessió fins a principis de febrer. La corba implícita va taxar les taxes per baixar un 1% a la segona meitat de l'any. Una caiguda de l'1% no és un aterratge suau. Avui, el mercat ja espera una retallada cosmètica dels tipus de 25 punts bàsics, la qual cosa indica que ha entès la determinació de la Fed de no cedir davant la inflació. També va entendre que la inflació no baixarà en línia recta, cosa que també es pot observar en altres corbes d'expectativa d'inflació que han anat augmentant les últimes setmanes.
Gràfic: corba d'expectatives de tipus d'interès dels EUA implícita (font: Bloomberg, XTB)
Les borses no esperaven cap recessió i ni tan sols a principis d'any. Hem vist guanys en accions de memes especulatives, accions en curt, empreses cícliques o tecnològiques amb pèrdues. Mentrestant, sectors amb un creixement massiu de la rendibilitat com l'energia, la sanitat o els serveis públics es van mantenir en un segon pla. Les accions han començat a revaloritzar l'augment dels rendiments dels bons i les perspectives dels tipus en les darreres sessions, però segueixen sent perillosament alts. Això els exposa a un major declivi, que es recolza en la dinàmica de factors fonamentals i tècnics.
Necessites molt d'oxigen a altituds perilloses
L'S&P 500 va tornar a pujar per sobre dels 15 després que el P/E caigués a 18 a la tardor, mentre que la prima de risc va caure significativament. Aquesta combinació tècnica suggereix que és millor treure les fitxes de la taula i destinar capital als actius defensius. Això no passa de moment, i les condicions financeres fluixes, un dòlar més feble i una millor liquiditat han estat suficients per mantenir el sentiment de risc. Cap aterratge és de sobte l'escenari base. No obstant això, la liquiditat ha començat a baixar de nou els darrers dies, els mercats segueixen sent perillosament alts i el marge de seguretat ha caigut significativament. Els toros no són tan segurs com poden pensar. Paradoxalment, la culpa és de les dades econòmiques cada cop més bones, que està canviant la situació sobretot dels bons, on els rendiments augmenten. Els guanys i les accions no estan 100% correlacionats, però els inversors en bons generalment són molt més intel·ligents i, si les accions han reflectit la seva caiguda, han de reflectir el seu augment.
Gràfic: Prima de risc de renda variable (font: Morgan Stanley)
Hauríeu d'entendre que no cal especular amb una recessió quan especuleu amb la caiguda dels mercats. El creixement del PIB durant els darrers 10 trimestres s'ha disparat des de la normal gràcies a l'estímul gegant, i encara que no hi hagi recessió, el retorn de l'impuls del creixement als valors originals pressionarà prou els marges i la rendibilitat. Els marges també es veuran pressionats per una disminució gradual del poder de fixació de preus, ja que els consumidors ja no accepten preus més alts. Els mercats esperen un descens dels beneficis, però la sorpresa serà la seva profunditat. Encara hi ha espai per a sorpreses per ambdues parts, però els fonaments subjacents per comprar accions estan lluny d'haver-se acabat. La liquiditat i les millors condicions financeres ens poden ajudar a superar aquesta bretxa (això va passar a principis d'any), però estem veient exactament el contrari.
La situació del mercat està canviant ràpidament. L'inici de l'any va començar amb massa fanfàrria i, de sobte, van començar a onejar més banderes vermelles. L'optimisme durarà mentre els mercats mantinguin les valoracions de luxe. Tan bon punt revaloritzin encara més les taxes més altes, arribarà una caiguda i amb això un canvi de sentiment, les apostes a la baixa començaran a acumular-se i el capital començarà a passar d'actius arriscats a actius defensius. Això pot obrir espai perquè l'S&P 500 pugui provar els mínims de l'any passat: els inversors tornaran a un aterratge dur, que és quan voleu comprar accions i no esperar una recessió perquè serà massa tard per comprar.
